来源：飞鲸投研
“同仁堂，开的本是老药铺，先生好比甩手自在王。”这段经典唱词，源自传统快板书《同仁堂》。
作为传承百年的中华老字号，同仁堂（北京同仁堂）如今已发展为集生产、销售、科研、配送于一体的大型中医药企业集团。
公司业务涵盖现代制药、零售药业、医疗服务三大板块，产品畅销四十多个国家和地区，可以说是家喻户晓，久负盛名。
然而，同仁堂2024年的业绩却与其响当当的金字招牌形成了反差。
2025年4月3日，同仁堂发布了2024年年报。数据显示，公司全年实现营收186亿元，同比增长4.12%；然而，净利润却仅有15.26亿元，同比下滑8.54%，陷入了增收不增利的困境。
那么，同仁堂为何出现净利润下滑的情况呢？
众所周知，净利润主要受营业成本与期间费用这两大关键因素影响。
从同仁堂2024年年报数据来看，当年公司整体期间费用率仅微升0.03个百分点，对净利率的影响基本可忽略不计。
如此一来，公司净利润的下滑，则主要源于营业成本端的挤压。
2024年，同仁堂营业成本高达104.2亿元，同比增长10.70%，远超公司营收4.12%的增长幅度。
在2024年年报中，公司解释说明，营业成本大幅上升的原因在于2024年中药材价格的普遍上涨。
以同仁堂核心产品安宫牛黄系列所必需的天然牛黄为例，在2024年，其价格曾一度飙升至160万/公斤，涨幅超过200%，价格之高几乎与黄金不相上下。
为此，在2024年6月，公司把港版1粒装安宫牛黄丸价格上调了20%。但无奈中药材价格全面上涨，公司产品却并非全系列涨价，所以公司毛利率还是被压低。
同仁堂的毛利率从2023年的47.29%，下滑至2024年的43.96%，降低3.33个百分点，利润空间遭受压缩。
幸运的是，步入2025年后，国内中药材价格呈现出持续下跌的态势。
根据康美-中国中药材价格（月）指数，2025年3月该指数为1845.66，已成功回落到2023年初的水平。
国内中药材的价格普遍回调，让包括同仁堂在内的众多中药企业获得了难得的喘息空间。
所以，中药材价格的上涨属于不可抗的外部风险，这也为公司净利润下滑提供了合理原因。
然而，公司面临的挑战却远不止成本把控这一方面。
首先，存货高筑，减值风险悬顶。
近两年来，同仁堂的存货金额呈现出持续高速增长的态势，从2022年的66.94亿元一路攀升至2024年的107.3亿元，增幅高达60.29%，远远超过了同期公司营收21%的增长速度。
高额的公司存货，占用了大量现金，直接降低了公司的资金使用效率。
依据2024年年报数据，我们也发现同仁堂百亿规模的存货中，有近90%为原材料以及库存商品。
而无论是中药材还是中药成品，普遍仅具有2至3年的保质期。倘若短期内公司营收无法实现大幅增长，这些存货极有可能过期变质，进而面临减值风险。
其次，回款承压，预付订单骤降。
2024年，同仁堂财务数据出现明显波动。公司应收票据及应收款项攀升至15.73亿元，较之前一年劲增21.56%，可见公司在回款方面承受着持续增大的压力。
而从合同负债来看，2024年底公司仅有3.14亿元，降幅高达53.06%，近乎腰斩。
根据年报披露，2024年同仁堂医药工业销售收入前五的主要品种系列中，心脑血管类和补益类产品销售量均出现下滑，市场需求降低，销售形势不容乐观。
加之，原材料涨价致使产品成本上升，经销商的拿货价有可能会提高，进而导致经销商整体采购意愿下降。
总的来看，这两项财务数据一增一减，经粗略计算公司对上下游的资金占用合计减少了6.34亿元，当下的财务状况并不乐观。
最后，贴牌失序，品牌价值缩水。
从过期蜂蜜事件、贴牌乱象，到因产品质量、生产管理、商标侵权等问题多次遭受处罚，近年来，同仁堂深陷一系列负面风波。
这不仅严重冲击了消费者对其的信赖，品牌价值也被逐渐稀释。
加之，在国内有天津、南京以及我们上文说的北京，三个同名“同仁堂”企业，且各自独立、互不从属，却皆称正统，消费者难以辨别真伪，使同仁堂品牌形象愈发模糊。
尽管北京同仁堂在2024年12月收购了天津同仁堂60%股权，并承诺在五年内解决同业竞争问题，但2025年4月南京同仁堂股权竞价交易情况依旧不明，整合之路充满变数。
与此同时，虽同为百年老字号，云南白药和片仔癀却拥有国家保密配方，反观同仁堂，常年生产中成药产品多达400余个，却没有能支撑大局的重磅产品，导致自身竞争壁垒十分薄弱。
也正因如此，近年来同仁堂的业绩被云南白药、白云山等老字号企业远远甩在身后，差距日益拉大。
面对如此困局，同仁堂并未消极等待，而是积极探寻破局之道。
一是优化电商渠道。
云南白药在电商销售领域的成功，为同仁堂提供了极具价值的借鉴范例。
因此，公司果断发展电商运营模式，优化电商平台的产品销售组合，并且加强与头部的电商合作。
到2024年末，同仁堂已经接入天猫平台，并且布局与京东健康、阿里健康及有赞等合作开展电商跨境销售业务。
在2024年“双十一”期间，同仁堂的线上销售数据也十分亮眼。公司的五子衍宗丸蝉联天猫平台连续五年的OTC男科用药冠军，同仁乌鸡白凤丸也在京东OTC妇科类目摘得季军。
二是积极增设门店。
当各行各业普遍缩减门店数量时，同仁堂却反其道而行之，大力开拓销售渠道。2024年，同仁堂新增门店达250家，销售团队规模也扩充至近8000人。
并且，药店还会根据所处地区消费水平、消费特点，调整和丰富产品结构，以满足消费者的差异化需求，以此不断深耕并开拓市场版图。
三是大手笔进行分红。
2024年，同仁堂做出重大决策，将股利支付率从原本的30~40%大幅提升至90%，分红金额高达13.71亿元。值得注意的是，这一分红数额甚至超过了当期经营性现金净流入。
同仁堂此举意在进一步提振大众对企业的信心，进一步推动企业形象的提升与市场影响力的扩大。
最后，总结一下。
同仁堂身为中华老字号，虽产品众多，却缺重磅产品，受存货、回款等影响，财务结构失衡，业绩承压。
不过公司也正积极破局，通过优化电商、增设门店、高额分红等举措进行调整，但最终能否借此重回增长，需要我们长期关注。
